日前，青島海爾發(fā)布公告，披露了其在中歐國(guó)際交易所股份有限公司D股市場(chǎng)（下稱“中歐所D股市場(chǎng)”）上市的最新細(xì)節(jié)——已確定本次D股發(fā)行的最終價(jià)格為每股1.05歐元，預(yù)計(jì)將于10月24日上市交易。

　　A股公司在中歐所D股市場(chǎng)上市有何裨益？境內(nèi)外不同的估值體系如何導(dǎo)致跨市場(chǎng)定價(jià)差異？D股上市后，與A股估值有什么內(nèi)在聯(lián)系？針對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的這些熱點(diǎn)話題，采訪咨詢了業(yè)內(nèi)資深專家。

　　所謂D股，是指依據(jù)中國(guó)《公司法》設(shè)立的股份有限公司在境外發(fā)行的、在中歐國(guó)際交易所股份有限公司D股市場(chǎng)上市的股票。

　　“中歐國(guó)際交易所是中德兩國(guó)重大戰(zhàn)略合作項(xiàng)目。中歐所D股市場(chǎng)屬于德國(guó)法蘭克福證券交易所高級(jí)市場(chǎng)板塊，處于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的頂部，類似于上交所的主板市場(chǎng)?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家及境內(nèi)外上市專家劉李勝表示，依托中歐所D股市場(chǎng)的功能，中國(guó)企業(yè)在中歐所D股市場(chǎng)發(fā)行上市，既可以為公司運(yùn)行境內(nèi)外長(zhǎng)期項(xiàng)目奠定股權(quán)融資的良好基礎(chǔ)，又可加強(qiáng)兩地市場(chǎng)在高端裝備制造等先進(jìn)制造行業(yè)的合作，拓展股票、債券和衍生品等融資方式創(chuàng)新，讓“中國(guó)制造2025”與德國(guó)工業(yè)4.0戰(zhàn)略更好地對(duì)接，更有助于中國(guó)企業(yè)接受嚴(yán)格的挑選和監(jiān)管，使得中歐監(jiān)管相互借鑒，幫助企業(yè)規(guī)范發(fā)展成為國(guó)際一流的上市公司。

　　根據(jù)青島海爾最新公告，此次D股發(fā)行定價(jià)為1.05歐元，接近此前公司披露的發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限。該發(fā)行價(jià)折合人民幣約8.38元，較其A股最新收盤價(jià)有所折價(jià)。

　　“這或是出于讓境外投資者更加積極認(rèn)購(gòu)、超額認(rèn)購(gòu)的考慮?！眲⒗顒俦硎?。

　　事實(shí)上，同股不同價(jià)這一現(xiàn)象不僅僅體現(xiàn)在青島海爾A+D股上。以A+H股為例，截至目前，恒生AH溢價(jià)指數(shù)收?qǐng)?bào)122.94點(diǎn)，顯示在A+H上市的個(gè)股中，A股股價(jià)整體較H股貴兩成多。

　　劉李勝認(rèn)為，鑒于市場(chǎng)、制度、理念和投資者成熟程度等綜合性原因，A股公司境外上市適當(dāng)折價(jià)，有其合理性。

　　比如，境內(nèi)人民幣在資本項(xiàng)下目前還不能完全自由兌換，中國(guó)居民的投資渠道相對(duì)狹窄，可選擇的投資品種有限，造成資金供大于求，推高了股價(jià)。境外投資者可選擇的渠道較多，投資者可選擇不同的市場(chǎng)和不同的產(chǎn)品，如美股、歐股、日股、各種基金和債券、避險(xiǎn)基金等，股價(jià)被分散和均衡化了。

　　與此同時(shí)，“境內(nèi)投資者對(duì)境內(nèi)上市公司的物理距離比較近，心理上認(rèn)為了解上市公司比較容易，獲取信息的成本小，股價(jià)自然要高些。境外資本市場(chǎng)監(jiān)管以信息披露為中心，監(jiān)管相對(duì)寬松，投資者獲取上市公司的信息成本要大些，存在"風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)"，所以股價(jià)相對(duì)較低?！眲⒗顒龠M(jìn)一步表示，除此之外，境內(nèi)上市與境外上市的定價(jià)基準(zhǔn)不同、境內(nèi)外上市定價(jià)在理念上存在重大差異，都是A股公司境外上市適當(dāng)折價(jià)的主要原因。

　　那么，在不同市場(chǎng)估值體系下，D股上市與A股股價(jià)之間會(huì)有什么內(nèi)在聯(lián)系呢？

　　劉李勝分析，在境內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步開放但尚未完全開放的情況下，兩地市場(chǎng)的行情相對(duì)獨(dú)立，必然會(huì)存在同股不同價(jià)的問題。一方面，從股票供給方面看，中歐兩地融資需求不一樣，A股和D股的股東名冊(cè)是完全獨(dú)立的；另一方面，從投資需求方面看，兩地對(duì)同一企業(yè)的評(píng)價(jià)方法不同，兩地資金充足程度不同，兩個(gè)市場(chǎng)的影響因素（歐洲市場(chǎng)受國(guó)際因素影響更大）不同，從而導(dǎo)致兩地市場(chǎng)對(duì)上市公司股份需求程度不同。

“正因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)的定價(jià)偏好和供求關(guān)系不同，股價(jià)有差異且有時(shí)很大也是必然的，這就需要境內(nèi)外投資者審慎做出投資決策。”劉李勝還表示，從過往經(jīng)驗(yàn)看，德國(guó)等歐洲市場(chǎng)有個(gè)特點(diǎn)，就是發(fā)行價(jià)會(huì)低些，若經(jīng)過一段時(shí)間證明公司質(zhì)地良好，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)會(huì)提高，再融資價(jià)格比首次發(fā)行要高，這是成熟市場(chǎng)的穩(wěn)健性表現(xiàn)。劉李勝?gòu)?qiáng)調(diào)，德國(guó)資本市場(chǎng)成熟而穩(wěn)定，其投資人（主要是機(jī)構(gòu)投資者）富有實(shí)力且穩(wěn)健，長(zhǎng)期來看，這會(huì)對(duì)在中歐所D股市場(chǎng)上市公司形成價(jià)格支持。

文章來源：上海證券